造纸行业从2018 年9月开始主动去库存,2019 年二季度开始逐步进入被动去库存阶段,在 年底出现了主动补库,伴随就是白卡纸 和文化纸现货价格在2019 年4月开始陆续止跌反弹,并持续至2020 年2月,但疫情打乱了库存周期节奏,今 年二季度市场出现阶段性被动补库,纸张价格在4-5月出现一轮大幅下跌。因此,国内造纸行业补库存周期随着疫情影响结束,可能会再次开启,与2017 年开始 的一轮主动补库相比,当前库存水平明显较高,产成品库存增加20%以上,产成品以外存货增加6%-8%,因此补库力度可能小 于上一轮。
2017 年开始 的主动补库阶段,白卡纸,文化纸涨幅达40%,2020 年6月至今,国内白卡纸上涨超过20%,文化纸涨幅较小,在10%以内。同时,从卓创统计 的社会库存数据看,除生活用纸偏低外,其他木浆纸社会库存均在最近四 年高位,白卡纸则是新高。因此,后期补库强弱取决 于明 年需求情况,疫情 的影响并未结束,欧洲防控措施多在10月下旬开始,因此11月之后 的需求不容乐观。
但10月 的PMI数据,还是体现出疫情影响减弱后,海外经济复苏 的潜力依然较大。国内消费恢复加快,前期公布 的9月数据显示出,主要下游如烟酒类、服装鞋帽、化妆品类等零售额增速继续改善,线下消费也在好转,国内经济正常化,消费成为了后期接棒投资带动经济回升 的主要力量,还是值得期待。
由 于加拿大发货大幅减少,中国前9 个月针叶浆进口量基本持平去 年,明显低 于阔叶浆,明 年针叶新增产能较少,预计供应相对稳定;1-9月机制纸产量同比减少1.8%,国内部分港口木浆库存比春节后小幅减少,同时统计局数据显示 的造纸行业产成品以外存货比去 年低增加0.5%,中顺洁柔三季度报显示,其总存货为17.58亿元,去 年四季度为9.86亿元,生活用纸价格期间平均下跌5%左右,针叶浆价格基本持平,阔叶浆下跌5%,据此看部分纸厂库存绝对量增幅较大。因此,目前产业链库存偏高会制约纸厂集中补库意愿。
11月外盘报价陆续公布,银星及部分加针620-630美元/吨,北木650美元,人民币汇率大幅升至对冲了涨价影响,以即期汇率计算进口进口成本大概在4770元/吨,国内现货价格则低 于进口成本(近期已有所上涨),对纸厂而言针叶浆内盘价格存在吸引力,另外在 年底纸浆仓单面临集中注销后,对 于2101及之后 的合约,当前价格是否会吸引卖方交货意愿,在低成本针叶浆减少后。
从行业库存周期看,主动补库或将持续,但库存总量偏高,因此这一轮补库力度可能弱 于2017 年,在疫情过后全球是否能出现经济共振式复苏依然关键,值得期待,纸浆产业链库存依然较高,纸厂高库存可能会继续限制其采购意愿,外盘价格上调后,进口成本增加,若需求持稳向好,则低价浆会逐步减少,而期货有望修复与进口成本 的差值。随着美大选落地,市场不确定性减弱,商品交易自身逻辑,纸浆可以关注低位多配机会,只是短时间大幅上涨驱动仍不强,需要以时间换空间。
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